九月的上海，空气里终于有了一丝初秋的凉意。风弈资本的研究部会议室里，却弥漫着一股凝重的气氛——不是来自市场，而是来自一张投影在幕布上的、令人难堪的业绩归因表。
表格显示的是公司“创新成长基金”过去十二个月的业绩分析。这只由三位年轻基金经理共同管理的产品，前九个月表现亮眼，收益达到32，但最近三个月却连续回撤，净值跌去11，将全年收益侵蚀至不足18。
“问题出在哪里？”韩风坐在长桌尽头，手指轻轻敲击着桌面。他没有看那三位低着头的基金经理，而是看着表格中刺眼的红色数字。
负责科技板块的李明先开口：“最近三个月市场风格切换，我们重仓的ai和半导体板块调整较深。这是系统性风险，我们”
“系统性风险？”韩风打断他，调出同期的行业指数对比，“过去三个月，中证科技指数下跌8，你们的科技持仓下跌15；中证消费指数上涨2，你们的消费持仓却下跌5。告诉我，这是什么系统性？”
会议室陷入尴尬的沉默。
负责消费板块的陈薇咬了咬嘴唇：“我们在消费股的操作上确实有问题。八月初看到消费数据回暖，我们加仓了白酒和家电，但九月份消费复苏不及预期，股价又跌回来了。”
“不止是‘又跌回来了’。”。然后在五粮液145元再次买入，138元再次止损。同样的错误，在一个半月内犯了两次。”
三位基金经理的头更低了。
韩风关闭投影，站起身走到窗前。外面是陆家嘴午后平静的天际线，但室内每个人的心里都翻涌着波澜。
“今天不开批判会。”韩风转过身，语气出乎意料地平和，“今天，我们来聊聊瓶颈——以及如何把瓶颈，变成阶梯。”
他让助理搬进来一块白板，在上面画了一条波浪形上升的曲线，然后在曲线的每个平台期都标上一个红点。
“看这条曲线，”韩风说，“它代表一个投资者的成长路径。每次快速上升，都代表他掌握了某个新技能或抓住了某个机会。而每次平台期——”他指着那些红点，“都代表他遇到了瓶颈。他的旧方法不再有效，新方法还没找到。”
他顿了顿：“大部分人在平台期会选择两种错误方式：要么加倍努力地使用旧方法，就像用更大的力气去推一扇已经锁死的门；要么放弃，认为自己不适合这条路。而只有少数人会做第三件事——停下来，研究门为什么锁死了，然后找到钥匙。”
韩风开始讲述自己投资生涯中最深刻的一次瓶颈期。
那是2017年，他已经连续三年取得超过25的年化收益，管理规模突破五亿，在业内小有名气。“我当时觉得自己已经掌握了投资的‘圣杯’。”韩风回忆道，“我的方法是深度价值投资——寻找被市场低估的好公司，买入并长期持有。这个方法在2014到2016年非常有效，我抓住了茅台、格力、平安的底部反转。”
“但2017年，市场变了。”他调出当年的k线图，“创业板跌跌不休，但‘漂亮50’行情启动，茅台、格力这些我已经持有的股票继续上涨。我的净值还在增长，但我开始感到不安——因为我看不懂的那些科技股，比如当时刚上市的宁德时代、药明康德，涨得比我持有的股票更快、更猛。”
他描述那种感觉：“就像你一直在河边用渔网捕鱼，突然看见别人在船上用更先进的工具捕到了更大的鱼。你知道自己的方法没错，还能捕到鱼，但你也知道，河的生态正在变化。”
真正的转折点发生在2017年第四季度。“我重仓的一只股票——‘华域汽车’，出现了问题。”韩风调出当年的研究报告，“这是一家汽车零部件公司，我研究得很深：管理层优秀，客户都是主流车企，估值只有12倍市盈率。典型的‘烟蒂股’。”
“买入后头三个月，股价纹丝不动。我很有耐心，继续持有。月，公司发布三季报，营收增长但利润下滑。。”韩风顿了顿，“我研究了报表，发现利润下滑是因为研发投入大幅增加，这是为了电动化转型的必要投入。我认为这是短期阵痛，长期利好，于是不但没卖，反而加仓。”
“结果呢？”陈薇忍不住问。
“结果股价继续阴跌。”韩风平静地说，“从我的成本价18元，一路跌到14元，跌幅22。我扛不住了，在15元割肉。割肉后不到一个月，股价开始反弹，半年后涨到25元。”
会议室里响起叹息声。这种故事每个投资者都经历过。
“那次亏损让我陷入了深度自我怀疑。”韩风继续说，“我不明白：我的研究足够深入，我的逻辑没有问题，为什么市场不认可？为什么我会亏损？”
这章没有结束，请点击下一页继续阅读！
他花了整整一个月复盘这次失败。“我把所有资料摊开，一页页重新看。终于，在一个深夜，我看到了之前忽略的东西。”
韩风让助理调出当年的一份行业报告：“这是2017年的一份汽车行业深度报告，第47页有一个小图表，显示新能源汽车渗透率的预测。，但我重仓的那家公司，其业务严重依赖传统燃油车。”
“问题不在于公司不好，而在于它所在的赛道，正在面临结构性变化。”韩风总结，“我的价值投资框架，擅长判断一家公司在现有赛道中的竞争力，但不擅长判断赛道本身的变迁。这是我的认知盲区——我只看到了公司这棵树，没看到行业这片森林正在经历季节更替。”
这次亏损和复盘，成了韩风投资体系的重大升级节点。
“之后，我在原有框架上加了一个新的维度——产业周期维度。”他解释说，“我不再只看公司估值和竞争力，还要看这家公司所在的产业处于什么阶段：是萌芽期、成长期、成熟期还是衰退期？产业的技术路线是否面临变革？政策环境在发生什么变化？”
他举了后续的成功案例：“2018年，我开始系统研究新能源汽车产业链。虽然当时整个行业还在亏损，但我看到的是：政策强力推动、技术快速进步、成本持续下降、消费者接受度提高。这是一个处于爆发前夜的产业。”
“于是我做了两件事：第一，减配那些处于成熟期甚至衰退期的传统产业龙头；第二，开始分批布局宁德时代、比亚迪这些当时还不被市场广泛认可的新能源龙头。”韩风展示交易记录，“虽然买入后经历了2018年熊市的煎熬，但2019年开始，这些持仓带来了丰厚的回报。”
讲完这个故事，韩风回到白板前，在那些红点旁边，画上了向上的箭头。
“现在你们明白了吗？”他看着那三位基金经理，“你们最近三个月的回撤，不是运气不好，也不是市场问题，而是你们的体系遇到了瓶颈。你们之前成功的方法——基于行业景气度轮动、追逐市场热点——在某个阶段有效，但现在市场生态变了，需要新的能力。”
李明抬起头，眼神有了变化：“您是说我们需要升级我们的体系？”
“不是‘需要’，是‘必须’。”韩风肯定地说，“每次重大亏损，都是市场在用最直接的方式告诉你：你的认知存在盲区。亏损不是惩罚，而是信号——一个让你停下来、反思、升级的信号。”
他让三位基金经理各自分析自己最近三个月最失败的三笔交易。
陈薇分析了她在白酒股上的两次止损：“我犯的错误是，只看了短期数据回暖，就认为行业反转。但我没深入研究白酒行业的长期逻辑是否改变——年轻人饮酒习惯变化、高端消费的可持续性、库存周期位置我只看到了浪花，没看到潮汐。”
李明则反思了他在半导体设备股上的操作：“我太注重技术突破和国产替代的故事，但忽略了行业的周期性。半导体设备是强周期行业，当前处于下行周期，即使有国产替代逻辑，也难抵周期力量。我应该在周期底部布局，而不是在半山腰追高。”
另一位基金经理王磊的反思更深刻：“我发现我所有的亏损交易都有一个共同点——都是在市场情绪高点买入。我的体系里缺乏对市场情绪周期的量化判断，完全凭感觉。这是我的盲区。”
韩风听完，在白板上写下三个升级方向：产业周期研究框架、情绪量化指标、仓位与择时的动态平衡。
“接下来的三个月，你们的任务不是把净值做回去，”韩风说，“而是完成这次体系升级。每人选择一个方向深入研究，每周汇报进展。净值可以暂时不涨，但认知必须提升。”
会议结束时，窗外已是黄昏。夕阳把云层染成金红色，整个陆家嘴像镀了一层暖光。
三位基金经理离开时，神情不再是沮丧，而是一种混合着痛楚与希望的复杂表情。他们知道接下来的路不会轻松——打破旧认知、建立新框架的过程，必然伴随着困惑、自我怀疑甚至暂时的业绩压力。
但他们也第一次真正理解了韩风常说的那句话：“投资是一场无限游戏，唯一的输家是那些停止学习的人。”
陈薇在电梯里对李明说：“我突然觉得，这次回撤可能是好事。如果没有它，我们还会继续用老方法，直到某天遇到更大的危机。”
李明点头：“瓶颈不是天花板，是通往下一层的楼梯。只是这楼梯有点陡，需要费力爬。”
看着他们离开的背影，韩风站在办公室窗前，想起了十年前的自己。那时的他也会因为亏损而失眠，因为瓶颈而焦虑。但如今他明白，这些时刻恰恰是成长最快的时刻。
投资如此，人生亦如此。所有看似阻碍你前进的瓶颈，其实都是命运在提醒你：该换一种方式看世界了。而每一次这样的转换，都会把你带到更高的地方。暮色渐浓，城市的灯火渐次亮起。韩风知道，今晚那三位年轻人会挑灯夜战，开始他们投资生涯中第一次系统的体系升级。这个过程会痛苦，但痛苦之后，他们将不再是原来的自己。
而这，或许就是投资这场修行，最迷人的地方——它让你在一次次的破碎与重建中，遇见更好的自己。瓶颈不是终点，是起点。每一次撞墙，都是在告诉你：这里有一扇门，只是你还没找到钥匙。
而寻找钥匙的过程，就是成长本身。
喜欢。