午后，饥饿的钝痛再度如潮水般缓慢上涌，在胃壁上一波波地拍打，带着不容忽视的真实感。陆孤影没有起身去烧水，也没有去看最后那点可怜的存粮。他将身体的不适，与窗外炽烈的阳光、聒噪的蝉鸣一起，归入“背景噪音”的范畴，用意识深处那片新近铸就的、冰冷的理性屏障，将其隔离在外。
他的全部注意力，都聚焦在屏幕上那个唯一的候选标的——南山公用（600bbb） 的分析框架上。选股三筛已经完成，它脱颖而出。但筛选出“相对更好”的标的，只是开始。现在，他需要对这唯一的候选者，进行一场“极端价值”评估——在极度保守、甚至悲观的假设下，估算其最坏情况下的内在价值区间，并与当前市价进行对比，以确认安全边际是否足够“极端”，是否值得动用珍贵的、有限的“启航资本”中的一部分。
这不是寻求“合理估值”或“公允价值”，而是在寻找价格与“即便在噩梦情境下也极难被摧毁的硬价值”之间的、令人心悸的差距。是“烟蒂投资”哲学的核心：用远低于其清算价值（或持续经营价值）的价格，买入一项资产，然后等待市场重新认识其价值，或者，在最坏的情况下，也能通过资产清算（理论上）收回大部分甚至全部投资。
他打开一个新建的excel工作表，命名为“南山公用_极端价值评估”。他需要从多个维度，建立一套简化的、但力求严谨的评估模型。
维度一：净资产清算价值法（最悲观情景）
这是最保守的估值方法，假设公司明天就破产清算，所有资产被强制变现还债，股东能拿回多少。。
2 资产质量调整（打折扣）：
? 货币资金：几乎无需打折，视为100可回收。
? 应收账款：查看账龄和坏账计提比例。南山公用客户主要是地方政府和居民，坏账风险极低，但保守起见，给予5折扣。
? 存货：主要是维修备品备件，非易贬值品，打折10。
? 固定资产（管网、厂房、土地）：这是核心资产。供水供热管网具有地域垄断性，专用性强，但也是重资产。土地可能有增值。的变现折扣（考虑急售、专用性）。
? 其他资产：酌情折扣。
3 负债处理：所有负债必须全额偿付。南山公用负债率低，且多为经营负债，无重大有息债务。
4 清算费用：预估总资产的3-5作为清算成本。
5 粗略计算：
? 他根据年报摘要的粗略比例，在心中快速估算。。。。的折扣，已经极度苛刻。。 这意味着，即使公司立刻破产清算（对于一家地方民生国企几乎不可能），股东理论上也能收回比现价高30的价值。这是一个坚实的、基于资产的“底部”参考。
维度二：持续经营价值法（悲观但现实情景）
公司不会清算，而是作为持续经营的实体。估值需基于其未来产生的现金流。他采用极度简化的现金流折现（dcf）模型，但参数设定极为保守。。。
2 增长率（g）：公用事业，无增长。甚至可能为负，如果成本上升而价格受控）。
3 折现率（r）：这是关键。反映投资的风险和要求回报。对于一家业务稳定但无增长、受管制的公用事业公司，在无风险利率（当时约3-4）基础上，加上风险溢价。要求回报率：10（反映小盘、流动性差、市场冷遇等因素）。。”。。 这提示，如果严格按照未来现金流折现，当前股价并无显著低估，甚至略有高估。。如何理解？
陆孤影冷静地分析这个分歧：
? 清算价值法的前提是资产可变现。南山公用的核心资产（管网、特许经营权）具有区域垄断价值和不可替代性，其对于潜在收购者（如其他公用事业公司、地方政府平台）的价值，可能远高于财务报表上的折旧后账面价值，更远高于“急售打折”后的估算。折扣可能过于保守。更重要的是，在现实中，这类资产几乎永远不会被“清算变现”，而是会持续经营。
? dcf法的局限性：他的dcf模型过于简化，且参数（特别是折现率10和0增长）设定极度保守，几乎反映了最悲观的预期。。此外，dcf模型完全忽略了公司资产负债表上丰厚的净资产（现金、可变现资产）价值，这部分在清算价值中体现了。
他的结论：对于南山公用这类资产厚重、现金流稳定但增长乏力、且拥有稀缺特许经营权的公司，其价值介于清算价值和dcf价值之间，但更接近清算价值，因为其资产具有战略价值和防御性。”。
维度三：相对价值与“不死”属性
1 同行比较：快速查询同行业（地方性供水供热）上市公司的估值水平。。。
2 “不死”属性定价：作为民生行业、地方国企，在可预见的未来，破产退市概率接近零。这种“不死”属性，在熊市中是一种宝贵的“看跌期权”，为股价提供了看不见的“软底”。如何为这种属性定价？”，资产就永远在那里，不会被清算，但构成了价值的坚实支撑。
3 通胀对冲潜质：公用事业资产（管网、土地）和特许经营权，长期看具有抗通胀特性。当前未被市场定价。
维度四：市场情绪与定价错误分析
这是他“反人性”和“情绪坐标”系统的核心应用。
1 当前市场情绪：整体“悲观-冷清”。对于南山公用这种无题材、无增长、无故事的“三无”公司，正处于关注度和流动性双重冰点。市场先生因悲观和无聊，对其完全无视，报价可能显著低于其长期均衡价值。
2 定价错误驱动因素：
? 缺乏想象力：没有任何“故事”可讲，无法吸引趋势投资者和投机资金。
? 流动性折价：成交稀少，大资金进出不便，产生流动性折价。
? 行业偏见：公用事业被视为“养老股”，在牛市中遭唾弃，在熊市中也缺乏弹性，被边缘化。
? 悲观外推：市场将其微利和缺乏增长，悲观地外推至未来，给予极低估值。
3 错误定价的潜在修正契机：
? 市场整体情绪回暖，资金寻找“估值洼地”。
? 公司出现积极变化（如成本控制超预期、水价热价调整、资产重估）。。
? 最重要的，时间：只要公司不死，资产不灭，现金流不断，在足够长的时间内，市场迟早会重新认识到其净资产的价值。而他有的是时间（“延迟满足”训练的结果）。
综合评估与“极端价值””、市场极度冷遇。。。。
? 安全边际：当前价格相对于悲观底部有 20-30的折价，相对于中性价值有 10-20的折价。安全边际足够厚。
? 风险收益比评估：
? 上行空间：若价值回归至中性区间（350-400元），潜在涨幅 9-25。
? 下行风险：在极度悲观市场下，股价可能跌向甚至跌破3元。但考虑到其资产和“不死”。
? 风险收益比：潜在收益（9-25）vs 潜在亏损（-10），赔率有利。
? 投资逻辑：
1 深度价值：支付远低于净资产和内在价值的价格，购买一份坚实资产和稳定现金流。
2 情绪逆向：在市场普遍无视、极度冷清时介入，支付“情绪折价”。
3 高胜率赔率：下行有安全边际和“不死”属性保护，上行有估值修复空间。
4 系统契合：完美契合当前“在悲观中寻找硬价值烟蒂”的策略，且业务简单，风险可控。
写完评估报告，他靠在椅背上，闭上眼睛。饥饿感、疲惫感、窗外的一切噪音，似乎都离得很远。
在他的意识中，南山公用的形象，不再是一串代码和波动的曲线，而是一个具体的、可理解的、甚至有些“笨拙”的实体：纵横交错的供水供热管网，沉默的厂房，稳定的现金流，地方政府隐形的背书，以及被市场彻底遗忘在角落的尘埃之下。
这，就是他寻找的“极端价值”。
不是风口上的猪，不是炫目的科技，不是激动人心的故事。
而是在绝望的废墟中，依然静默存在的、最基础的、最不易摧毁的砖石。当所有人都奔向下一个海市蜃楼时，他选择弯腰，捡起这些被践踏、被忽视的砖石，擦拭干净，估算其重量和质地，然后，用极其有限的本金，尝试换取其中一块。
他知道，即使判断正确，价值回归也可能需要漫长的时间，过程中可能伴随更多的下跌和煎熬。他可能错了，公司的资产或许没有想象中扎实，或者行业出现未曾预料的黑天鹅。
但这就是“极端价值”投资必须承担的：用时间、忍耐和严格的仓位控制，来交换高安全边际下的概率优势。
他睁开眼，保存文档，并将“南山公用”在观察列表中的状态，从“深度分析候选”改为“买入观察（目标建立）”。
接下来，他将为这个标的，制定具体的、机械化的买入计划。
极端价值的评估已经完成。
现在，需要将认知，转化为行动。
而行动的第一步，是在市场的死寂中，冷静地计算出，该用多少“启航资本”，在什么位置，去拾取这块被遗忘的——
价值之砖。